行業(yè)供需決定儲能指數(shù)表現(xiàn)，當(dāng)前已處底部區(qū)間、指數(shù)反彈跡象已現(xiàn)。2015~2020年儲能指數(shù)整體走勢與滬深300趨同；進(jìn)入2021年行業(yè)需求快速釋放，儲能指數(shù)走出兩輪獨(dú)立大行情；2023年至2024年初，受前期庫存積壓及產(chǎn)能集中釋放影響，指數(shù)不斷下行；2024Q2以來，海外去庫漸近尾聲、新興市場需求爆發(fā)，終端儲能系統(tǒng)價格呈震蕩抬升趨勢，指數(shù)反彈跡象顯現(xiàn)。

　　消納、盈利及用電可靠性為儲能裝機(jī)核心驅(qū)動因素。1）消納：全球消納形勢嚴(yán)峻，風(fēng)光消納成本驟升使得棄風(fēng)棄光現(xiàn)象日益嚴(yán)重，當(dāng)前已有多個國家或地區(qū)風(fēng)光滲透率超15%（德國已超40%）、國內(nèi)風(fēng)光利用率亦雙雙跌破95%紅線）盈利：負(fù)電價/午間谷段電價之下，純光伏項(xiàng)目盈利性降低，以一個100MW光伏項(xiàng)目為例，若按10%*2h比例為其配置儲能，則項(xiàng)目IRR可提升約0.2~0.6pct。3）用電可靠性：極端惡劣天氣、突發(fā)地緣事件及大型數(shù)據(jù)中心等算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速均將帶來長期、穩(wěn)定備電需求。

　　全球儲能需求多點(diǎn)開花，新興市場增量顯著。1）中國：前期依靠政策強(qiáng)配，未來盈利能力提升為核心增長驅(qū)動力，看好獨(dú)立儲能、工商儲等細(xì)分市場發(fā)展?jié)摿Γ?024年底儲能累計裝機(jī)功率達(dá)137.9GW、同比+59.4%；其中新型儲能累計裝機(jī)占比過半，達(dá)78.3GW、同比+126.5%。2）美國：裝機(jī)持續(xù)增長、短期內(nèi)或有搶裝潮，2024年儲能新增裝機(jī)達(dá)12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。3）歐洲：戶儲裝機(jī)增速短期放緩，大儲市場有望迎來高增，2024年新增裝機(jī)21.9GWh、同比+15.3%，其中用戶側(cè)及電網(wǎng)側(cè)大儲裝機(jī)占比分別為58.0%、41.2%，用戶側(cè)裝機(jī)占比較2023年有所下滑。4）新興市場：能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，增長空間廣闊，巴基斯坦、南非等地區(qū)增量顯著，2025年一季度我國對巴基斯坦、南非逆變器出口金額同比分別+53.2%/+25.8%，環(huán)比分別+98.6%/+56.3%。

　　供端新技術(shù)迭代帶來內(nèi)卷式競爭下的長期價值增量。1）邊際變化一：儲能系統(tǒng)由“被動跟隨”轉(zhuǎn)向“主動支撐”，構(gòu)網(wǎng)型儲能興起帶動PCS需求實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級增長（需超配2~2.5倍PCS以實(shí)現(xiàn)構(gòu)網(wǎng)型功能）；價值層面，構(gòu)網(wǎng)型儲能溢價顯著，以2025年6月國內(nèi)開標(biāo)項(xiàng)目為例，2小時構(gòu)網(wǎng)型儲能系統(tǒng)中標(biāo)價格超0.7元/Wh、較當(dāng)前2小時儲能系統(tǒng)均價高出31.6%。2）邊際變化二：“系統(tǒng)向大”下的“大電芯”升級趨勢確定，但最終路線尚在博弈。寧德時代采用587Ah路線，從系統(tǒng)集成端反向定義電芯，單個20尺集裝箱容量為6.25MWh；陽光電源則推出30尺儲能系統(tǒng)、系統(tǒng)容量達(dá)12.5MWh，對應(yīng)配置684Ah電芯。

　　kaiyun使用指南

　　對比產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，電芯、PCS環(huán)節(jié)跑出，看點(diǎn)仍在龍頭。細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，我們看好電芯、PCS環(huán)節(jié)未來表現(xiàn)，原因在于：1）電芯環(huán)節(jié)：競爭格局優(yōu)、龍頭地位穩(wěn)固，為整個產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)迭代最快、技術(shù)敏感度最高的環(huán)節(jié)。2）PCS環(huán)節(jié)：產(chǎn)品具備差異化屬性，企業(yè)可通過錯位競爭形成優(yōu)勢；光儲兩端同時受益，亞非拉新興市場帶動下，需求強(qiáng)勁。

　　建議關(guān)注：市占率持續(xù)領(lǐng)先、具備前沿技術(shù)布局、供應(yīng)鏈一體化程度較高的頭部電芯企業(yè)，如寧德時代、億緯鋰能等；有望受益新興市場需求放量、渠道鋪設(shè)完備且具有全球品牌影響力的逆變器企業(yè)，如陽光電源、德業(yè)股份等。

　　風(fēng)險提示：全球儲能裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險；全球市場競爭加劇風(fēng)險；全球政策風(fēng)險。

　　kaiyun使用指南