公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收778.6億元，同比+7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.4億元，同比+16.9%。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.4億元，同比+50.9%，環(huán)比-31.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.3億元，同比+82.5%，環(huán)比+11.3%。

　　2024年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年及2025年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善：2024年公司毛利率為29.9%，同比+2.8pct；歸母凈利潤(rùn)率為14.2%，同比+1.1pct。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.1億元，同比+8%，環(huán)比+47.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.4億元，同比+55.0%，環(huán)比+30.2%。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好，回款效率提升，2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流120.7億元，同比+72.9%。2025年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流17.9億元，同比轉(zhuǎn)正。

　　光伏逆變器：業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力基本穩(wěn)定：2024年全年，公司光伏逆變器發(fā)貨147GW，同比+13%；逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收291.3億元，同比+5.3%；毛利率為30.9%，同比-1.9pct。公司持續(xù)推進(jìn)全球化，加碼布局歐洲、美洲、亞太、中東非、中國(guó)市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布首個(gè)微型逆變器系列，MLPE產(chǎn)品（微逆、關(guān)斷器、優(yōu)化器）批量發(fā)貨，以迎接歐洲乃至全球各地快速發(fā)展的陽(yáng)臺(tái)光伏和家庭綠電應(yīng)用場(chǎng)景。

　　儲(chǔ)能系統(tǒng)：發(fā)貨實(shí)現(xiàn)高增，盈利彰顯韌性。2024年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨28GWh，同比+167%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.6億元，同比+40.2%；毛利率為36.7%，同比+4.1pct。目前公司儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在歐洲、美洲、中東、亞太等成熟電力市場(chǎng)，在手訂單飽滿。公司與Algihaz簽約了7.8GWh中東

　　標(biāo)桿儲(chǔ)能項(xiàng)目，與英國(guó)FidraEnergy簽署了4.4GWh歐洲最大儲(chǔ)能合作協(xié)議，與Atlas簽約了880MWh拉美最大獨(dú)立儲(chǔ)能電站，與CREC簽約菲律賓1.5GWh電池儲(chǔ)能協(xié)議。

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　　考慮公司作為光儲(chǔ)雙龍頭，全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為5.89/6.56/7.04，對(duì)應(yīng)公司5月6日收盤價(jià)，2025-2027年P(guān)E分別為10.6/9.5/8.8，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　海內(nèi)外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。