公司動(dòng)力電池出貨維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)、行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。2025年1-5月公司在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)占有率為38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)營收1315.73億元、同比+17%。我們估計(jì)2025H1公司動(dòng)力電池出貨量超215GWh，同比增長(zhǎng)超30%；其中Q2出貨量約115GWH，環(huán)比增長(zhǎng)近13%。公司2025H1動(dòng)力電池毛利率為22.41%、同比-1.07pct；單位毛利約0.135-0.140元/Wh，單位毛利微降。展望后續(xù)，下游應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，公司產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)中有升，進(jìn)而對(duì)于公司盈利能力穩(wěn)定起到支撐作用。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2025H1儲(chǔ)能電池實(shí)現(xiàn)營收284.00億元、同比-1%。我們估計(jì)2025H1公司儲(chǔ)能電池出貨量約55-60GWH，同比增長(zhǎng)近30%；其中Q2儲(chǔ)能電池出貨量約為32GWh，環(huán)比增長(zhǎng)30%。公司2025H1儲(chǔ)能電池毛利率為25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。公司產(chǎn)能擴(kuò)張加速，全球化布局提升服務(wù)能力。公司2025H1電池產(chǎn)量為310GWh，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%。在終端需求持續(xù)向好背景下，公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。截至2025H1末，公司產(chǎn)能690GWh、在建產(chǎn)能235GWh，總規(guī)劃產(chǎn)能（現(xiàn)有產(chǎn)能+在建產(chǎn)能）為925GWh，較2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德國產(chǎn)能持續(xù)爬坡提效，匈牙利工廠、西班牙合資工廠、印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目正處于積極建設(shè)或籌建過程中。

　　kaiyun優(yōu)惠信息

　　公司加快構(gòu)建換電生態(tài)。截至2025年7月底，公司乘用車換電站已建成400多座，重卡換電站已建成約100座。此外，公司已與車企客戶共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車型，并與中石化、蔚來、滴滴等上下游企業(yè)合作。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期；儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易保護(hù)主義和貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)662.02/814.66/968.20億元，同比+31%/+23%/+19%，EPS為14.52/17.87/21.24元，動(dòng)態(tài)PE為19.1/15.5/13.0倍。

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